供应端：产能扩张基本结束
在经历了2013年价格大幅下滑后，今年前5月磷肥价格依然持续下行，产品价格下跌也导致价差持续收缩，全行业普遍呈现毛利率持续走低、利润大幅下滑、亏损严重的经营局面。 虽然目前我国在建磷铵产能83万吨，规划产能超过200万吨，但由于近两年行业形势恶化，产能扩张实质进展缓慢。 预计，2014年我国磷酸一铵产能约为1772万吨，磷酸二铵产能约为1865万吨，较2013年基本无增长。2014年停车转产比例高于预期，实际有效产能可能低于预期，“去产能化”逐步到来。
需求端：巴西印度市场超预期
据海关总署统计，2014年1至6月，我国磷酸二铵出口量127.25万吨，与去年同期的51.76万吨相比，增加了145.82%，其中出口拉丁美洲磷酸二铵7.2万吨，为2013年全年出口量的5.6倍，出口印度26万吨，同比增长49%。 上半年以巴西为代表的拉丁美洲需求持续增长成为中国出口高速增长的强大驱动力，而全球最大的磷肥生产商美盛公司与CF工业集团的磷化工资产整合带来的美洲供应格局改善也给性价比较高的中国企业带来更多机会。 预计我国磷铵良好的出口形势大概率会延续，预计今年出口有望升至500万吨。
基本面：全球磷肥开工率将上行
未来10年中，喜磷作物产量增速会更快，银河证券预计未来十年全球磷需求复合增长达2.0%-2.5%。摩洛哥、沙特磷酸在建及意向项目集中在2016-2017年，2013-2015年新增较少，若综合考虑装置的建设速度、开工及运行能力等实际情况，产能投放进度是低于预期的。
基于全球磷酸盐需求和供给的判断，预计2014-2020年期间世界磷酸的开工率将稳定在85%上下，其中2014-2016开工率呈上行趋势。全球磷肥市场将进入良好格局。 投资建议 近两年全球磷肥供需形势好转，开工率将逐步上行。全球良好的需求形势直接刺激中国磷肥出口增长，而国内新增产能已接近尾声，小产能逐步退出和转产，磷肥市场有望迎来新景气。重点关注云天化、六国化工、兴发集团、新洋丰、司尔特和湖北宜化。
云天化 公司是中国百强上市公司、全球优秀的共聚甲醛生产商、全球优秀的玻纤生产商。公司围绕化肥、有机化工、材料、商贸物流四大产业方向，通过技术改造、新建项目、参股控股、合资合作等方式，积极推动战略转型和产业升级，形成了四大产业集群，拥有十多家主要的成员企业。未来，公司将充分依托现有产业资源优势，按照绿色、低碳、健康、安全原则，重点发展新材料、新能源等新兴产业，集中打造研发、制造、商贸、资本四大资源互动平台，积极探索产业与资本良性互动的创新发展模式，拓展经营领域，把公司打造成广泛涉足新兴产业的高科技、高成长、高附加值的上市公司。
六国化工 公司主要从事磷矿采选，磷复肥、精细磷化工、合成氨和甲醇等生产与销售，拥有“六国”、“施大壮”两件中国驰名商标，是全国磷酸二铵生产企业中唯一一家拥有两件中国驰名商标的企业。“六国”牌磷酸二铵荣获中国名牌产品、全国用户满意产品等称号；“六国”商标入围中国最有价值商标500强，是安徽省十大标志性品牌。未来，公司将继续加强和巩固磷复肥主业在国内的地位，提升产品档次，扩大生产规模；采用高新技术延长产业链，大力发展煤化工；调整产业结构，提高产品科技含量，充分发挥硫、磷资源优势，开发生产工业级、食品级磷酸，进一步发展电子级磷酸以及精细磷酸盐产品；大力发展循环经济，重点做好氟资源回收利用；积极实施国际化战略，进一步加大与国际一流企业的合作力度；全力打造以磷化工为主体，煤化工、氟化工快速发展的产业化格局。
兴发集团 公司是一家以磷化工系列产品和精细化工产品的开发、生产和销售为主业的上市公司。主要业务包括三聚磷酸钠和六偏磷酸钠等磷酸盐产品的生产和销售。 公司是中国最大的精细磷酸盐生产企业，全球最大的六偏磷酸钠生产企业，与世界500强企业宝洁、汉高、联合利华等国际化工巨头建立了战略合作关系。公司被认定为国家级高新技术企业，技术中心被认定为国家级企业技术中心，检测中心被认定为国家级实验室，兴发集团宜昌楚磷工业园被认定为国家科技兴贸创新基地。公司自主研发的二甲基亚砜废盐和六偏磷酸钠聚合尾气综合利用技术取得重大突破，公司荣获中国化工行业科技创新示范企业称号。
新洋丰 公司原是一家以纺织服装为主导产业，集品牌营销、产业咨询、服装、面料、印染、羊绒等为一体的上市公司。2014年公司重大资产重组，置入资产新洋丰肥业，主营业务变更为磷复肥的研发、生产和销售。新洋丰肥业在湖北荆门、钟祥、宜昌、四川雷波、山东菏泽、河北徐水、广西南宁等地建有大型的现代化磷复合肥生产基地，形成产品多元化、辐射全国的良好产业布局。2009年至2012年，新洋丰肥业评选为中国化肥十强，其中2012年位列第九，NPK高浓度复合肥和磷酸一铵产销量连续多年全国第一。经过多年的发展，新洋丰肥业已经具有年产磷复合肥540万吨能力和300万吨低品位矿洗选能力，配套生产15万吨/年合成氨、280万吨/年硫酸，产品（新型肥料）涵盖硫酸钾型、磷铵复合肥、尿基型、氯基型、硫基型、硝基型混合肥等六大系列200多个品种，先后荣获“湖北省着名商品”、“中国名牌”、“中国驰名商标”、国家质量监督检验检疫总局“产品质量国家免检”称号。
司尔特 公司是一家集磷复肥生产、各类化肥贸易为一体的现代化高科技股份公司。主要产品为高浓度缓释NPK复合肥系列产品以及磷酸一铵，中间产品包括硫酸、磷酸等。公司是安徽省最大的高浓度磷复肥生产和出口基地之一，中国化肥百强企业、安徽企业五十强、中国磷复肥行业十强。公司“司尔特”牌系列优质复合肥先后荣获“国家重点新产品”、“全国用户满意产品”、“全国无公害农产品(行情问诊)生产用肥”、“全国供销合作总社名牌产品”、“安徽省名牌产品”、“安徽省高新技术产品”等称号，产品畅销全国。
湖北宜化:尿素价格低迷导致业绩大幅下滑 湖北宜化 000422 事件: 公司披露了2014年半年报。公司上半年实现营业收入94.02亿元，同比上升12.76%，实现净利润0.66万元，同比下滑81%；归属于上市公司股东的净利润0.33亿元，同比下降84.21%。基本每股收益0.036元。 观点: 公司业绩大幅度下滑，尿素价格低迷是主因。2014上半年，公司生产尿素152.65万吨、聚氯乙烯52.65万吨、磷酸二铵66.45万吨、季戊四醇2.60万吨、保险粉1.87万吨。公司归属于母公司净利润出现了84%的大幅下滑，主要受主打产品之一的尿素价格下跌影响，此外财务费用大幅增加也影响公司业绩。由于产能严重过剩，以及主要原材料的煤炭价格下跌，今年上半年，尿素市场价格跌至十多年来新低，公司尿素毛利率22.58%，比去年同期下滑7.43%。公司新疆、内蒙尿素装置盈利大幅下降。尿素价格的低迷是导致公司业绩大幅下滑的最主要因素。不过，近期尿素价格有所回暖，山东尿素出厂价涨2.63%至1560元/吨。国内秋季用肥旺季开始，同时美国、巴西、埃及等国际市场需求旺盛，导致尿素供应偏紧，预计仍有上涨空间。下半年尿素盈利有望有所好转。 磷铵价格探底回升，PVC情绪有所好转。由于磷酸二铵市场价格探底回升，行业开始复苏，云贵鄂大部分磷铵企业近日调涨50-100元/吨，外围市场价格回暖。受惠于新型城镇化和户籍制度改革，聚氯乙烯行业在经历漫长的低迷后，有望迎来一轮反弹。 磷酸二铵、PVC毛利率同比上升。上半年，公司实现磷酸二铵毛利率14.98%，同比上升4.62%，PVC实现毛利率6.24%，同比上升0.92%。从毛利率变化可以反映出公司这两个主打产品价格的上升及市场的回暖。我们认为，磷酸二铵目前的状态有望维持，2014年公司该产品盈利将明显回暖。PVC已低迷数年，行业盈利已经压到极低状态，在新型城镇化的催化下，该产品有望迎来一定的好转。 结论: 公司产品分为尿素、磷酸二铵等农化产品以及PVC等氯碱产品，产品共同性质是周期性强，公司业绩弹性也非常大。上半年，尿素价格低迷影响公司业绩，下半年有望有所恢复。磷酸二铵目前已出现了明显回暖并有望保持。PVC上半年毛利率也出现了一定程度的提升。整体，我们认为公司上半年业绩可能会是低点，下半年出现环比好转的概率较大。建议积极关注公司主导产品市场走势。我们预计公司13-14年每股收益分别为0.08、0.11、0.16元，对应PE分别为74、53、37倍，给予公司“推荐”投资评级。
