我们认为复合肥是国内少数供给格局尚未定型的大行业之一。11年，全国复合肥销量约4800万吨，对应1440亿的市场容量。目前，中小型企业仍是供应主体，行业集中度很低，收入口径测算11年排名前三的企业新洋丰、金正大和史丹利合计市占率为14.13%。国际比较看，YARA国际一家在欧洲市占率就接近20%。因此，我们认为复合肥行业集中度仍然偏低，龙头公司发展空间巨大。
营销型复合肥龙头竞争优势突出，有望显著受益于集中度提升
复合肥行业存在两类公司，营销型复合肥企业和生产型复合肥企业。营销型企业重心在营销:注重品牌、广告投入力度大、渠道管控严格、产品单价偏高、销售人员的占比很高，代表型的企业是金正大和史丹利。生产型企业一般是上游的磷肥或氮肥企业向下游延伸，对营销的投入相对较低，产业链一体化、低成本是其专注点。我们认为从产业链地位、市场控制能力、规模优势、底层经销商资源等等方面，营销型企业的竞争优势更加突出，并有望继续强化。数据上看:08-12年龙头金正大和史丹利的销售收入CAGR不仅远高于行业平均，而且显著高于其他上市复合肥企业。预计12-14年二者产能扩张都在1.5倍左右，龙头跑马圈地的趋势将继续演进。
